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申万宏源:新规提升债券配置价值利于降低实体

发布:admin06-12分类: 汽车新闻

  利率: 周三上午财政部发行3年期国债共366.1亿元,中标倍数3.8倍。理财收益率加速下行与同期存款利率水平间的优势逐渐收窄,理财规模增速会有所放缓。银行理财还是可以继续通过基金专户投资,无论是一对一还是一对多,以及投资资管计划的主动管类产品。

  利率: 周三上午财政部发行3年期国债共366.1亿元,中标倍数3.8倍。中标收益率2.43%较前一交易日下行7BP,显示一级市场需求较好。

  昨日A股大幅下行,上证跌穿3000点,全天下跌1.91%,深证下跌4.11%,中小板下跌4.28%,创业板下跌5.45%。央行周三进行1800亿7天期逆回购,当日有750亿逆回购到期,实现净投放1050亿,为连续第八日净投放。利率债收益率整体小幅上行,国债收益率除个别期限外,收益率整体下行1-2BP,国开债和非国开债收益率整体上行1.5-4bp和2-4bp。

  1-6月,全国规模以上工业企业利润累计增速6.2%,增速比1-5月份回落0.2个百分点。6月份规模以上工业企业利润同比增长5.1%,增速比5月加快1.4个百分点,连续四个月正增长。主要原因为营业收入改善和PPI跌幅收窄,其中电子、钢铁、石油加工等行业利润增加较多,对工业企业利润增速贡献明显。

  21世纪经济报道的史上最严理财新规即将出台,带动股市大调整,实际上7月以来,无论是周报还是日报中,我们已经多次反复强调关注风险资产调整(7月25日、7月21日以及7月18日发布的报告中均有提及)。理财新规的影响,我们认为主要有以下几点:

  第一,理财收益率加速下行,此前权益类和非标资产(二者均包括直接投资和间接投资的)是支撑理财收益率的重要因素。

  第二,理财收益率加速下行与同期存款利率水平间的优势逐渐收窄,理财规模增速会有所放缓。

  第三,基础类银行的理财不能投非标,理财不能对接资管计划,影响:一是综合类银行投非标,或者直接发行一对一非标理财产品量会增加,二是信托优势提升,规模预计再现高增长。三是,通过资管产品投资非标支撑实体经济信用扩张的模式会受影响,阻碍经济增长空间。

  第四,银行理财还是可以继续通过基金专户投资,无论是一对一还是一对多,以及投资资管计划的主动管类产品。但预计委托过来的理财产品的投资范围可能也会有所变化,债券及现金类资产占比会增加。

  第五,理财规模增速下降了,银行委外及配置结构会如何?无论是理财还是以存款的形式存在银行,银行都要做资产配置,短期银行投研能力有限,还是要委外,银行委外的资金不仅仅来自理财,还有自营资金以及其他负债资金。

  银行资产配置方向无非是实体经济和金融市场,在实体经济融资需求偏弱的情况下,又把投非标监管更严了,那么投资金融市场的量不会少,而投资权益的监管又变严了,那么只能投债券和现金类资产的比例增加。所以整体对债市不是负面消息。理财收益率加速下行,提升债券配置价值。债券收益率降低了,能同步带动发债企业的融资成本,有利于降低实体经济融资成本,提高直接融资比例,符合政策大方向。

  信用:联合将沈阳焦煤股份的主体和债项评级均下调至AA-。下调原因为:1、公司经营业绩对煤炭价格敏感度高,受煤炭价格下行影响,连续两年出现大额亏损。2、煤炭资产分立后,公司煤炭资源储量和矿井产能、产量均大幅下降。3、公司所有者权益规模下降,资产负债指标弱化明显。较重的债务负担及较高的财务费用在一定程度上侵蚀了公司的利润空间。目前,股份公司存续债券仅存12沈焦煤MTN1一只,规模8亿元,到期时间为2017年10月。12沈焦煤MTN1由集团公司提供无条件连带责任担保,但由于集团公司的主体评级也下调至AA-,短期偿付压力大,因此,12沈焦煤MTN1的债项评级也下调至AA-。

  衍生品:国债期货5年期收盘101.385,跌0.06%,10年期收盘100.9,跌0.09%。从期货表现情绪看,对近期市场仍持谨慎态度,各活跃券IRR有所回落,跨期价差持续小幅上行,5年-10年跨品种价差持续收窄,符合我们在周报《远月-近月跨期价差预计上行,跨期策略建议多远空近》的判断。受A股市场大幅下挫影响,转债市场也全面下跌,仅有九州转债收盘价与昨日持平。汽模、顺昌、江南转债居跌幅前三,分别下跌2.12%、1.49%和1.21%,汽模、顺昌转债对应正股股价下跌幅度超过6%,在正股跌幅较大的情况下,转债表现出较好的防御性能。总体而言,整个转债的估值在下降,向理论价格回归。周三R007收盘下行50bp,Shibor3M利率依然保持下行趋势.但受MLF与逆回购到期影响,资金依然承压,Shibor短期利率品种上行。利率互换因资金面和中长端利率波动影响,报价整体上浮。同时收益率上行减弱了利率互换对利率变动的敏感性,各期限互换DVO1值相应减小。

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